Tulisan ini saya tulis berdasarkan pengalaman saya menempuh pendidikan doktoral di program Doktor Manajemen Bisnis Institut Pertanian Bogor (DMB IPB). Saya tercatat sebagai mahasiswa DMB IPB angkatan ke-2, memulai perkuliahan pada awal tahun 2007 dan dinyatakan lulus ujian akhir disertasi dalam ujian terbuka pada akhir tahun 2010. Saya memilih DMB IPB (dan bukan program serupa di universitas lainnya) karena dua alasan: (1) bisa saya lakukan secara paruh waktu tanpa meninggalkan kewajiban bekerja saya sebagai praktisi manajemen di salah satu perusahaan di Jakarta, dan (2) kegiatan pendidikan DMB IPB dilaksanakan pada hari Sabtu, di Bogor, yang hanya berjarak tempuh satu jam berkendara dari Jakarta. Ketika saya memutuskan untuk mengikuti pendidikan doktoral di DMB IPB, saya telah bekerja sebagai praktisi manajemen pada beberapa perusahaan selama lebih dari 15 tahun. Selama itu pula saya berada jauh dari dunia ilmiah akademik. Kondisi ini membuat saya memerlukan upaya tambahan untuk “kembali” kepada kehidupan ilmiah akademik, dan konsekuensinya adalah tidak mempunyai kesiapan yang memadai untuk dapat menyelesaikan studi tepat waktu (Program DMB IPB dirancang untuk dapat diselesaikan dalam enam semester).

Saya perhatikan banyak peserta program doktoral di DMB IPB yang berlatar belakang bisnis praktis, yang juga jauh dari dunia ilmiah akademik. Saya harap, tulisan saya ini dapat menginspirasi mereka yang berniat menempuh pendidikan doktoral (di DMB IPB) agar dapat menjalaninya dengan lebih efektif. Diperlukan ketekunan, kesabaran dan keuletan luar biasa untuk menempuh pendidikan doktoral, apalagi yang melakukannya secara paruh waktu seperti saya. Gagal dalam pendidikan doktoral berarti menyia-nyiakan biaya dan waktu yang tidak sedikit. Sayangnya tidak ada resep manjur yang dapat diberikan, karena setiap mahasiswa doktoral akan menghadapi rintangannya masing-masing yang bersifat unik.

Sebenarnya pendidikan doktoral dirancang untuk mereka yang berkecimpung dalam dunia akademik, penelitian, konsultansi dan penentu kebijakan, bukan dimaksudkan untuk mendidik para manajer dan eksekutif di bidang manajemen dan bisnis. Belum ada kajian yang menunjukkan apakah mereka yang berlatarbelakang pendidikan doktoral lebih mumpuni dalam bidang praktis manajemen dan bisnis. Namun demikian berbagai universitas menawarkan program doktoral dalam bidang manajemen dan bisnis yang diperuntukkan bagi para praktisi manajemen dan bisnis.

Di Indonesia, program pendidikan doktor dalam bidang manajemen dan bisnis (DMB) setidaknya ditawarkan oleh Universitas Padjadjaran (UNPAD) dan Institut Pertanian Bogor (IPB). Program DMB sebenarnya merupakan elevasi dari program Magister Manajemen (MM) yang banyak ditawarkan oleh berbagai universitas. Sebagaimana pada program MM, program DMB juga dimaksudkan untuk membekali para praktisi manajemen dan bisnis dengan pendidikan manajemen dan bisnis. Di UNPAD dan IPB, program ini merupakan program “akhir pekan” karena kegiatan perkuliahan dilakukan pada akhir pekan. Program “akhir pekan” serupa juga ditawarkan oleh Universitas Indonesia (UI) untuk program Doktor Manajemen yang dilaksanakan di kampus Salemba (perkuliahan dilaksanakan pada hari Jumat dan Sabtu).

Karena dilakukan pada akhir pekan, jelas bahwa program ini disediakan bagi para profesional yang sehari-hari berkecimpung dalam dunia manajemen dan bisnis. Itu sebabnya, kebanyakan peserta program doktoral manajemen dan bisnis adalah pelaku manajemen dan bisnis yang sehari-hari sibuk sebagai eksekutif di berbagai perusahaan dan organisasi. Namun demikian, sekalipun dilaksanakan secara paruh waktu, ternyata program DMB IPB tetap harus memenuhi semua persyaratan pendidikan doktoral reguler yang dikeluarkan oleh Sekolah Pascasarjana IPB. Termasuk dalam hal ini adalah batas maksimum masa tempuh pendidikan yaitu selama 5 tahun.

Pendidikan doktoral di DMB IPB dirancang dengan kegiatan kuliah pendalaman untuk berbagai mata kuliah yang (diharapkan) nantinya dapat membantu mahasiswa untuk mampu melakukan penelitian dan penulisan disertasi secara mandiri. Kuliah pendalaman ini dilakukan selama tiga semester, terdiri atas mata kuliah kelompok manajemen dan bisnis, serta mata kuliah kelompok penelitian manajemen (Referensi berharga mengenai pendidikan pascasarjana dan pendidikan doktor yang ditulis oleh Prof. Sitanala Arsyad dapat dibaca di sini.).

Selama kegiatan perkuliahan, bagi sebagian mahasiswa, kegiatan perkuliahan di kelas dengan berbagai penugasan akademik bisa dirasakan sebagai refreshing di akhir pekan yang menyenangkan, setelah sibuk dengan kegiatan dan pekerjaan rutin di kantor dari hari Senin hingga Jumat. Tetapi, rupanya, kegiatan perkuliahan yang berlangsung selama tiga semester itu sebenarnya hanya merupakan “kegiatan penyegaran dan pendalaman” saja. Mungkin tidak sampai 25% mendukung langsung pada esensi kegiatan penelitian yang perlu dilakukan sebagai dasar untuk menulis disertasi.

Euforia perkuliahan ini bisa menjebak, karena tidak akan ada artinya jika memperoleh nilai kuliah “A” untuk semua mata kuliah, tetapi tidak berhasil menjalankan penelitian dan penulisan disertasi dengan efektif. (Catatan: ketika sudah lulus pendidikan doktoral, tidak akan ada yang menanyakan kepada kita berapa indeks prestasi akademik doktoral kita.)

Masa perkuliahan yang tiga semester itu seharusnya juga dipergunakan untuk mempersiapkan proposal disertasi. Itu tidak berhasil saya lakukan dengan baik. Saya memerlukan waktu tambahan untuk menyiapkan proposal disertasi, melakukan studi literatur, mengembangkan model, serta mempelajari metode, alat dan teknik penelitian. Akibatnya, saya baru bisa melakukan ujian proposal disertasi satu tahun setelah masa perkuliahan selesai.

Seharusnya, ketika masa perkuliahan selesai, proposal disertasi sudah siap diujikan. Idealnya, secara total, kegiatan penelitian dan penulisan disertasi dapat diselesaikan dalam waktu tiga semester, sehingga total dengan masa perkuliahan, pendidikan doktoral dapat diselesaikan dalam waktu enam semester. Beberapa mahasiswa yang berlatarbelakang dunia riset dan akademik (sehingga terbiasa dengan aktivitas penulisan ilmiah) mampu melakukannya dan berhasil lulus dalam enam semester.

Jangan mengharapkan adanya pembimbingan intensif dari para pembimbing, karena penelitian doktoral dianggap sebagai penelitian mandiri. Tugas pembimbing memang untuk menjaga dan memastikan kita berada dalam koridor yang disyaratkan. Itu sebabnya, menginformasikan perkembangan penelitian secara rutin kepada pembimbing menjadi aktivitas krusial. Sepanjang kita bisa meyakinkan pembimbing terhadap apa yang kita kejakan, maka mereka akan mendorong kita untuk meneruskan tahapan penelitian. Jika tidak, mereka akan memberikan alternatif dan pandangan lain. Kegiatan Sidang Komisi harus dimanfaatkan secara optimal untuk keperluan ini.

Selama empat tahun masa perkuliahan dan penelitian, waktu akhir pekan hampir sepenuhnya saya manfaatkan untuk aktivitas akademik yang terkait dengan penelitian dan penulisan naskah disertasi. Saya ingat salah satu Profesor menyampaikan dalam salah satu sesi perkuliahan, bahwa ketika melakukan penelitian doktoral, bahkan pada saat tidurpun, mimpi yang muncul haruslah mengenai topik penelitian disertasi kita … :-D.

“Kegiatan Penelitian” adalah aktivitas yang relatif asing bagi kebanyakan praktisi manajemen dan bisnis. Ketika perkuliahan selesai, banyak mahasiswa yang “merasa sudah lulus” dan tidak tahu harus melakukan apa, karena sudah tidak ada lagi jadwal kuliah dan tugas yang harus dikumpulkan pada tanggal tertentu. Semuanya terserah pada mahasiswa masing-masing. Karenanya tidak heran jika ada beberapa mahasiswa yang hingga dua tahun setelah masa perkuliahan selesai belum juga mengajukan proposal disertasi. Fenomena ini persis sama seperti yang diamati oleh Profesor Matt Might dari Universitas Utah, yang mengatakan:

“To escape with a Ph.D., you must meaningfully extend the boundary of human knowledge. More exactly, you must convince a panel of experts guarding the boundary that you have done so. You can take classes and read papers to figure out where the boundary lies. That’s easy. But, when it comes time to actually extend that boundary, you have to get into your bunker and prepare for the onslaught of failure. A lot of Ph.D. students get depressed when they reach the boundary, because there’s no longer a test to cram for or a procedure to follow. This is the point (2-3 years in) where attrition peaks.”

Saya belum pernah menemukan hasil penelitian yang memberikan gambaran mengenai tingkat kegagalan mahasiswa yang menempuh pendidikan doktoral di Indonesia. Profesor Might menyebutkan bahwa tingkat kegagalan pendidikan doktoral di berbagai universitas adalah tinggi, berkisar antara 30-50 persen. Beberapa hasil survey di Amerika Serikat menyebut angka sekitar 40-50 persen. Angka attrition rate tersebut jelas berbeda dengan pendidikan pada tingkat sarjana dan master yang tingkat kegagalannya relatif sangat kecil. Data dan informasi lain mengenai tingginya tingkat kegagalan pada program doktoral dapat dibaca pada tautan berikut:

Doctor Dropout, High attrition from Ph.D. programs is sucking away time, talent, and money and breaking some hearts, too.

Gleaning the Chaff: New Studies Report High Attrition Rates in Graduate History Programs

Hope on Ph.D. Attrition Rates — Except in Humanities

Challenges for History Doctoral Programs and Students: Rising Admissions and High Attrition

Ketika dinyatakan lulus ujian akhir disertasi dalam sidang terbuka (final dissertation defense), saya berada di semester ke delapan sejak terdaftar masuk di program DMB IPB. Dalam catatan saya, saya termasuk salah satu dari 14 mahasiswa DMB IPB angkatan 1 dan 2 yang berhasil lulus dalam delapan semester. Jumlah mahasiswa DMB IPB angkatan 1 dan 2 adalah 54 mahasiswa, dengan demikian, hanya sekitar 26 persen dari mahasiswa yang berhasil lulus dalam kurun waktu 4 tahun sejak memulai perkuliahan (sebenarnya DMB-1 memulai perkuliahan beberapa bulan lebih cepat dari DMB-2, jika ini diperhitungkan, tentu persentasenya menjadi lebih kecil dari 26 persen).

Ada banyak hal yang bisa menyebabkan mahasiswa doktoral gagal menyelesaikan pendidikannya. Ada banyak tulisan yang dapat dibaca di internet yang membahas masalah ini. Dari berbagai tulisan yang saya temui, saya paling menyukai paparan yang disampaikan oleh Profesor Might, karena gaya bahasanya yang serius tapi santai, dan juga karena paling sesuai untuk menggambarkan kondisi dan pengalaman yang saya miliki.

Pendapat Profesor Might (yang saya amini) mengenai faktor-faktor yang menyebabkan kegagalan menempuh pendidikan doktoral, ada pada link berikut:

http://matt.might.net/articles/ways-to-fail-a-phd/

Dengan kata lain, diperlukan kunci sukses keberhasilan untuk dapat menyelesaikan pendidikan doktoral. Saya juga menyetujui apa yang disampaikan oleh Profesor Might pada link berikut:

http://matt.might.net/articles/successful-phd-students/

Pertanyaan yang sering diajukan oleh mahasiswa baru program doktor adalah, “Sebenarnya Doktor itu apa sih?”, dan sekali lagi saya setuju dengan pendapat Profesor Might yang dideskripsikan secara visual pada link berikut:

http://matt.might.net/articles/phd-school-in-pictures/

Jika saya bisa kembali kepada masa-masa awal saya menjalani pendidikan doktoral, maka saya akan mencermati semua hal yang disampaikan oleh Profesor Might di atas. Setidaknya, saya yakin akan dapat melalui tahapan pendidikan doktoral saya dengan lebih efektif.

Beberapa nasehat bijak yang pernah saya terima dan saya ikuti selama menyelesaikan pendidikan doktoral, antara lain adalah:

Setidaknya pada satu tahun pertama sudah harus melakukan hal-hal berikut:

1. Menentukan bidang minat penelitian, pilihlah bidang yang memang diminati dan dikuasai. Cari tahu teknik analisis yang diperlukan, kuasai metode riset-nya, pelajari dan kuasai alat bantu (software) yang diperlukan untuk analisis. Dan jangan lupa: pastikan data penelitian tersedia, apakah bersifat primer dan/atau skunder.

2. Kaitkan semua penugasan perkuliahan dengan bidang minat. Banyak penugasan yang bersifat “paper review”, pilihlah berbagai paper yang terkait dengan minat penelitian, ini akan sekaligus merupakan bagian dari persiapan atau penyempurnaan penyusunan proposal disertasi. Beberapa pembimbing mensyaratkan dilakukannya paper review terhadap setidaknya 100 buah paper terkait dengan bidang penelitian, untuk keperluan penyusunan proposal penelitian.

3. Carilah satu disertasi yang dapat ditiru metode dan teknik penulisannya. Gunakan sebagai referensi dasar untuk kemudian dikembangkan dan diperkaya sebagai proposal disertasi dan naskah disertasi sesuai topik penelitian. Akses terhadap database karya ilmiah di berbagai universitas di luar negeri disediakan oleh DMB IPB, antara lain melalui Pro-Quest. Atau bisa juga melihat berbagai disertasi yang tersedia di perpustakaan digital beberapa universitas ternama di Indonesia, yang link-nya ada di sini.

4. Jangan lupa untuk juga mempelajari tata cara penulisan ilmiah yang berlaku di IPB, yang tersedia pada buku “Pedoman Penyajian Karya Ilmiah” yang diterbitkan oleh sekolah pascasarjana IPB.

Selama proses penelitian dan penulisan disertasi:

1. Sekalipun topik penelitiannya sederhana, usahakan bahasan disertasi dilakukan secara mendalam dan komprehensif. Satu naskah disertasi itu setara dengan tiga buah tulisan layak muat di jurnal akademik. Kata salah satu dosen saya, jika Skripsi S-1 itu bisa diibaratkan menghitung “1 + 1 = 2″, Tesis S-2 diibaratkan menjelaskan mengapa “1 + 1 = 2″, maka Disertasi S-3 dapat diibaratkan sebagai melakukan analisis dan sintesis untuk menjelaskan dan menarik kesimpulan, seandainya “1 + 1 = 11″.

2. “Apakah topik penelitian saya layak dijadikan sebagai penelitian disertasi?” adalah pertanyaan yang sering membuat ragu mahasiswa doktoral. Pada dasarnya, sepanjang komisi pembimbing menyatakan itu layak, maka ya- “layak”. Dalam perjalanan, terutama pada saat melakukan seminar hasil, kadang muncul pertanyaan dan komentar yang agak konyol dari beberapa “mahasiswa yunior”, “Kok topiknya sederhana sekali?”, “Kok novelty-nya hanya seperti itu?”. Abaikan saja. Baca lagi tulisan dan ilustrasi Prof. Matt Might mengenai “phd-school-in-pictures” di atas. Penelitian disertasi doktoral memang tidak dimaksudkan untuk mendapatkan hadiah nobel.

3. Ikuti dan patuhi semua arahan pembimbing. Merekalah yang akan menentukan apakah kita layak untuk dinyatakan lulus menjadi Doktor atau tidak. Jaga hubungan baik dengan para pembimbing. Perlu dipahami bahwa mereka adalah juga orang-orang dengan jadwal yang sangat sibuk, karenanya dibutuhkan strategi dan perjuangan tersendiri untuk bisa selalu berkomunikasi dengan para pembimbing. FYI, terkadang, para pembimbing juga suka menguji kita mengenai hal-hal yang bersifat non teknis :-). Mungkin karena penelitian doktoral dan penulisan disertasi tidak semata-mata “menyusun laporan penelitian”, tetapi juga merupakan ajang pelatihan kegiatan penelitian sains yang memerlukan teamworking yang baik (ref: Frank Gannon’s What is a PhD?)

4. Perhatikan dan cermati semua persyaratan yang diperlukan pada setiap tahapan pendidikan. Jangan meremehkan sesuatu, hal-hal kecil bisa berakibat penyia-nyiaan waktu (dan dana tentunya …).

5. Akan ada banyak rintangan, tantangan dan hambatan, baik yang bersifat teknis maupun non teknis, yang bisa membuat frustrasi. Untuk itu teruslah jaga motivasi, dan jangan pernah patah semangat.

Semoga mencerahkan.

Favorite quote:

“Whenever I felt depressed in grad school–when I worried I wasn’t going to finish my Ph.D.–I looked at the people dumber than me finishing theirs, and I would think to myself, if that idiot can get a Ph.D., dammit, so can I.” – Matt Might

Ilustrasi di bawah ini hanya untuk intermezzo saja … :-D

Sumber gambar: www.cs.nyu.edu

Terdapat faktor-faktor spesifik dari industri yang mempengaruhi return saham. Faktor spesifik industri tersebut dapat berbeda untuk berbagai perusahaan dari berbagai macam industri. Faktor spesifik industri adalah variabel yang spesifik untuk industri yang diamati. Misalnya spread bunga pinjaman dengan bunga simpanan merupakan faktor spesifik untuk industri perbankan. Harga minyak bumi merupakan faktor spesifik untuk industri yang bergerak pada eksplorasi dan eksploitasi minyak bumi dan gas. Harga emas merupakan faktor spesifik untuk industri pertambangan emas.

Scholtens dan Wang (2008) meneliti harga komoditas minyak bumi sebagai faktor spesifik untuk saham industri minyak bumi. Kajian dilakukan dengan menguji sensitifitas harga minyak bumi dan premi resiko dari return perusahaan minyak dan gas yang terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE).

Prosedur yang dipergunakan adalah two-step regression analysis dengan dua model abritrage pricing yang berbeda. Hasil kajian menunjukkan bahwa return dari saham minyak bumi secara positif terkait dengan return pasar, peningkatan harga minyak bumi dan berhubungan negatif dengan book-to-market ratio dari perusahaan.

Variabel harga minyak bumi dan rasio book-to-market memberikan pengaruh pada model yang digunakan, namun demikian tingkat signifikansinya tidak tetap. Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan harga minyak bumi memberikan dampak pada ekspektasi akan return saham minyak bumi di masa depan.

Twite (2000) melakukan investigasi atas harga saham perusahaan pertambangan emas di Australia terhadap harga emas. Perusahaan yang dikaji adalah 12 perusahaan pertambangan emas yang terdaftar di Bursa Saham Australia.

Kajian dilakukan dengan menggunakan pendekatan multi factor model dengan meregresikan return saham dengan variabel penjelas return pasar dan return harga emas. Masing-masing dilakukan regresi terhadap individu variabel penjelas dengan model indeks tunggal, dan kemudian dibandingkan dengan hasil regresi dengan menggunakan model multi faktor.

Data yang digunakan adalah data bulanan dari Januari 1985 hingga Desember 1998. Penelitian menunjukkan bahwa harga saham perusahaan pertambangan emas dipengaruhi oleh harga emas. Harga saham perusahaan meningkat 0.7% untuk setiap 1% peningkatan harga emas. Hasil kajian ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan pertambangan emas dapat dijadikan representasi dari portofolio aset emas.

Butt et al. (2007) melakukan penelitian return harga saham industri perbankan di Pakistan dan melihat keterkaitannya terhadap spread pinjaman sebagai faktor spesifik industri. Penelitian dilakukan dengan menguji keterkaitan return saham dari industri perbankan di Pakistan terhadap variabel pasar dan industri yang dipilih dengan menggunakan multi-factor model.

Model yang digunakan terdiri atas empat variabel pasar dan industri, yang diperkirakan memberikan pengaruh terhadap return dari perusahaan perbankan, yaitu indeks KSE 100, indeks harga konsumen, suku bunga pinjaman bebas resiko dan spread pinjaman.

Kajian ini dimaksudkan untuk menjelaskan variabilitas dari return saham perbankan terhadap faktor-faktor pasar dan industri. Terdapat 15 bank yang dikaji berdasarkan ketersediaan data, profitabilitas dan kinerjanya di Indeks 100 Karachi Stock Exchange (KSE). Data harga saham dan variabel yang digunakan adalah pada periode Juli 1998 hingga Juni 2006. Model regresi multi faktor digunakan dalam analisis.

Kajian menunjukkan bahwa return dari indeks KSE 100 adalah satu-satunya variabel independen yang signifikan pada tingkat 5%, sedangkan variabel makro ekonomi dan industri tidak terbukti signifikan mempengaruhi return saham perbankan.

Kajian lainnya oleh Bae dan Duvall (1996) meneliti faktor spesifik industri jumlah pesawat yang dikirimkan setiap bulan dan jumlah pembelian pesawat oleh departemen pertahanan AS sebagai faktor yang dikaji terhadap return saham industri penerbangan di Amerika Serikat.

Penelitian ini menggunakan multi-index CAPM model terhadap lima perusahaan penerbangan militer di Amerika Serikat. Return bulanan dari perusahaan-perusahaan ini pada periode Januari 1982 hingga Desember 1991 diregresikan terhadap enam variabel pasar dan industri yaitu, indeks S&P 500, indeks harga konsumen, three-month Treasury bill yield, indeks produksi industrial, jumlah pesawat yang dihasilkan dan pengeluaran Departemen Pertahanan.

Penelitian menunjukkan bahwa return indeks S&P 500 dan pengeluaran departemen pertahanan keduanya secara positif signifikan mempengaruhi return perusahaan penerbangan, tetapi variabel lainnya tidak signifikan mempengaruhi return saham perusahaan penerbangan. Jumlah pesawat yang diproduksi berhubungan positif dengan return saham, namun demikian keterkaitan ini tidak signifikan pada kelima model return saham dari perusahaan penerbangan yang dikaji.

Prihantono (2006) meneliti adanya pengaruh dari beberapa variabel yang umumnya merupakan variabel ekonomi makro, kinerja pasar dan karakteristik industri perbankan terhadap kinerja saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. Bagi industri perbankan, suku bunga sebagai salah satu variabel utama makroekonomi akan mempengaruhi pendapatan yang diterima, seperti Net Interest Margin.

Kajian dilakukan dengan menggunakan pemodelan regresi linear berganda. Obyek populasi dalam penelitian ini merupakan saham-saham yang telah terdaftar di BEJ sebelum tahun 2003 sehingga terdapat 21 bank yang diikutsertakan sebagai obyek penelitian ini.

Hasil pengujian menunjukkan bahwa dari 21 saham perbankan yang diuji, maka sebanyak 13 bank tingkat pengembaliannya dipengaruhi secara signifikan oleh tingkat pengembalian pasar, hal ini adalah berdasarkan model regresi sederhana, adapun pada model regresi berganda yang lebih kompleks yang melibatkan variabel-variabel lain, terlihat bahwa hanya sembilan bank yang tingkat pengembaliannya dipengaruhi secara signifikan oleh tingkat pengembalian pasar.

Hasil penelitian tidak dapat menunjukkan signifikansi pengaruh variabel-variabel independen terhadap return saham perbankan. Hal ini memperlihatkan bahwa kondisi Bursa Efek di Indonesia (yaitu Bursa Efek Jakarta) merupakan contoh pasar yang belum efisien sehingga masih banyak variabel lain yang mempengaruhi kinerja return saham. Model yang telah dibentuk hanya signifikan pada delapan dari 21 saham yang diuji.

Berdasarkan hasil penelitian ini, kekuatan variabel-variabel independen yang diuji dalam mempengaruhi return saham perbankan secara berturut-turut adalah IHSG, Inflasi, Jumlah uang beredar, Kredit, Tingkat suku bunga, dan Kurs nilai tukar. Artinya tingkat pengembalian pasar memberikan pengaruh yang terkuat dibandingkan variabel lainnya, sebaliknya Kurs nilai tukar memberikan pengaruh paling lemah.

Arianto (2010) mengkaji keterkaitan harga CPO sebagai faktor spesifik industri minyak sawit terhadap return harga saham perusahaan minyak sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Prosedur kajian dilakukan dengan analisis regresi dan analisis vector error correction model (VECM).

Penelitian dimaksudkan untuk mengkaji keterkaitan harga saham dari perusahaan berbasis industri minyak sawit dengan berbagai variabel ekonomi dan industri yang dipilih. Beta saham yang menggambarkan sensitifitas return saham dihitung terhadap return pasar dan return faktor spesifik industri. Selanjutnya model respon harga saham yang terdiri atas tiga variabel pasar, yaitu indeks pasar, suku bunga bebas resiko dan kurs mata uang, serta satu variabel spesifik industri, yaitu harga CPO dibangun untuk menggambarkan respon harga saham.

Sebagaimana ditunjukkan dalam kajian ini, harga komoditas minyak sawit berpengaruh terhadap harga saham dari perusahaan-perusahaan yang bergerak pada industri minyak sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).

Dengan demikian para pengambil keputusan manajerial maupun investasi yang mengelola portofolio saham dari perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam industri minyak sawit perlu mencermati pergerakan harga minyak sawit. Jika harga minyak sawit naik, maka terjadi kecenderungan meningkatnya harga saham dari perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam industri minyak sawit. Demikian pula sebaliknya, jika harga minyak sawit menurun, maka harga saham perusahaan sawit juga akan menurun. Namun demikian pergerakan harga saham juga dipengaruhi oleh berbagai faktor makro ekonomi, seperti kondisi pasar secara umum, tingkat suku bunga dan kurs mata uang Rupiah.

DAFTAR PUSTAKA

Amenc N, Sourd VL. 2003. Modern Portfolio Theory and Performance Analysis. John Wilaey & Sons, West Sussex, England.

Arianto ME. 2011. Analisis Harga Saham, Kointegrasi dan Kekuatan Pasar yang Mempengaruhi Industri Sawit Indonesia. Disertasi (tidak dipublikasikan). Program Manajemen dan Bisnis, Institut Pertanian Bogor.

Bodie Z, Kane A dan Marcus AJ. 2008. Essentials of Investment. Seventh Edition. McGraw-Hill International Edition. Singapore.

Butt BZ , Rehman KU, Ahmad A. 2007. An Empirical Analysis of Market and Industry Factors in Stock Returns of Pakistan Banking Industry. South Asian Journal of Management, 14(4), 7-19. Retrieved January 16, 2009, from ABI/INFORM Global database. (Document ID: 1477864071).

Kwon CS, Shin TS, Bacon FW. 1997. The effect of macroeconomic variables on stock market returns in developing markets. Multinational Business Review, 5(2), 63-70. Retrieved January 16, 2009, from ABI/INFORM Global database. (Document ID: 16999247).

Prihantono BP. 2006. Analisis pengaruh variable makro, return pasar, dan karakteristik industri terhadap return saham perbankan di Bursa Efek Jakarta. Tesis. Universitas Indonesia.

Scholtens B, Wang L. 2008. Oil Risk in Oil Stocks. The Energy Journal, 29(1), 89-111. Retrieved January 16, 2009, from ABI/INFORM Global database. (Document ID: 1410890021).

Twite G. 2000. Gold Prices, Exchange Rates, Gold Stocks and the Gold Premium. Australian Journal of Management, Vol. 27, No. 2 December 2002

Periode tahun 2004-2008 merupakan periode kenaikan harga komoditas yang ditandai dengan dimulainya peningkatan harga minyak bumi (PCRO) di atas US$40 per barrel pada pertengahan tahun 2004. Harga minyak bumi mencapai puncaknya pada pertengahan tahun 2008 yang mencapai tingkat harga di atas US$120 per barrel. Pada akhir tahun 2008 harga minyak bumi kembali menurun hingga tingkat sekitar US$40 per barrel. Minyak bumi merupakan salah satu determinan perekonomian dunia, oleh karenanya pergerakan harga minyak bumi menjadi perhatian para pengambil kebijakan maupun keputusan bisnis.

Minyak sawit merupakan produk komoditas, dan perilaku industri minyak sawit dapat digambarkan sesuai dengan pola perilaku permintaan, penawaran dan harga komoditas. Harga dan jumlah suatu komoditas yang diperjualbelikan ditentukan oleh permintaan dan penawaran komoditas tersebut. Oleh karena itu, untuk menganalisis mekanisme penentuan harga dan jumlah komoditas yang diperjualbelikan perlu dilakukan analisis terhadap faktor-faktor penentu pada sisi permintaan dan faktor-faktor penentu pada sisi penawaran terhadap komoditas di pasar. Harga merupakan titik keseimbangan ketika para pembeli (mewakili permintaan) dan para penjual (mewakili penawaran) bertemu di pasar.

Pada periode 2005-2008, terjadi turbulensi dari harga berbagai komoditas, industri minyak sawit juga terimbas pada perilaku pasar komoditas dunia. Pertumbuhan penduduk dan perekonomian China dan India telah merubah perilaku ekonomi global. Hal ini diduga telah memberikan pengaruh terhadap meningkatnya harga minyak sawit sejalan dengan peningkatan harga komoditas dunia pada periode 2005-2007. Sementara itu, kejatuhan ekonomi dunia di semester kedua tahun 2008 juga berimbas pada kejatuhan harga komoditas dan telah menyebabkan harga minyak sawit jatuh dari tingkat US$1200 per metric-ton pada bulan September 2008 ke tingkat US$400 per metric-ton pada akhir tahun 2008 (Helbling et al. 2008).

Turbulensi harga minyak bumi ini juga terjadi pada harga-harga minyak nabati utama yang diperdagangkan di dunia, yaitu Minyak Sawit, Minyak Kedelai dan Minyak Rapa. Ketiga jenis minyak nabati tersebut diproduksi sekitar 74% dari total produksi minyak nabati dunia di tahun 2008. Sebagaimana terlihat dalam Gambar 1, harga minyak nabati juga bergerak meningkat sejak tahun 2004 hingga mencapai puncak di akhir tahun 2007 dan awal tahun 2008 untuk kemudian kembali menurun di akhir tahun 2008. Peningkatan harga komoditas pada periode 2004-2008 telah berperan penting dalam pertumbuhan negara-negara pengekspor komoditas karena pendapatan ekspor yang meningkat.

PCPO = harga minyak sawit; PSOY = harga minyak kedelai;
PRAP = harga minyak rapa; PCRO = harga minyak bumi
Sumber: diolah dari data statistik komoditas IMF yang tersedia di www.imf.org

Gambar 1 Pergerakan Harga Minyak Nabati dan Minyak Bumi 2004-2008

Helbling et al. (2008) mengemukakan bahwa selain diakibatkan oleh faktor spesifik dari setiap komoditas, yaitu resiko geopolitik, kondisi iklim dan cuaca serta kegagalan panen, peningkatan harga juga diakibatkan oleh berbagai faktor pada sisi penawaran dan permintaan yang saling mempengaruhi. Faktor-faktor yang memberikan pengaruh pada peningkatan harga komoditas antara lain adalah sebagai berikut:

1. Pertumbuhan ekonomi telah mendorong permintaan akan berbagai komoditas.
2. Biofuel telah mendorong permintaan akan berbagai tanaman pangan yang dapat dikonversi menjadi biofuel
3. Respon penawaran yang lambat
4. Keterkaitan di antara berbagai komoditas
5. Tingkat suku bunga yang rendah dan depresiasi nilai US Dollar

Permintaan komoditas terutama terjadi karena adanya kombinasi dari pertumbuhan pendapatan per kapita, industrialisasi dan pertumbuhan penduduk yang tinggi di China dan India. Kondisi ini tidak hanya menyebabkan konsumsi makanan yang meningkat, tetapi juga pergeseran akan pola makan pada jenis makanan dengan protein tinggi, termasuk minyak nabati. Saat ini China merupakan importir utama minyak nabati dunia, terutama untuk minyak kedelai dan minyak sawit (Trostle 2008).

Salah satu faktor yang berperan dalam peningkatan harga komoditas adalah biofuel. Tingkat harga minyak bumi yang tinggi disertai dengan kebijakan pemanfaatan biofuel di Amerika Serikat dan Uni Eropa sebagai suplemen bahan bakar kendaraan bermotor, merupakan faktor yang menyebabkan peningkatan produksi biofuel. Amerika Serikat merupakan produsen terbesar biofuel di dunia, sedangkan Uni Eropa merupakan produsen terbesar biodiesel di dunia.

Produksi biofuel memang berpengaruh pada pasar makanan, karena 20-50 persen dari cadangan bahan pangan, terutama jagung dan rapeseed, telah dikonversi menjadi biofuel. Konversi ini tidak memberikan pengaruh besar pada pasar bahan bakar karena hanya berperan kurang dari 1,5 persen terhadap pemakaian bahan bakar transportasi. Hal ini mengakibatkan terjadinya asimetri harga, karena harga bahan bakar minyak bumi menentukan harga biofuel dan pertumbuhan biofuel, dan sebagai akibatnya memberikan dampak yang besar kepada harga bahan pangan. Di Amerika Serikat, sesuai dengan Energy Bill 2007, ditargetkan pemanfaatan biofuel sebesar 35 milyar galon pada tahun 2022, dan di Uni Eropa telah memberikan mandat pencapaian pemanfaatan biofuel untuk transportasi mencapai 10 persen pada tahun 2020. Hal ini mengindikasikan tekanan pada harga komoditas minyak nabati akan terus ada (Helbling et al. 2008).

Pertumbuhan permintaan saja tidak dapat menjelaskan peningkatan harga komoditas yang demikian tinggi. Faktor pada sisi penawaran juga berperan. Karena permintaan akan komoditas bersifat price-inelastic, maka perubahan harga komoditas yang besar hanya akan berakibat sedikit perubahan pada permintaan, terutama dalam jangka pendek.

Conceicao dan Marone (2008) mengemukakan bahwa faktor lain yang memberikan dampak adalah karena respon yang lambat dari peningkatan jumlah pasokan komoditas terhadap peningkatan permintaan. Misalnya yang terjadi pada pasar minyak bumi, dimana peningkatan kapasitas tidak sebanding dengan peningkatan harganya. Berbagai jenis komoditas juga memperlihatkan penurunan tingkat inventori sebagai akibat peningkatan permintaan, yang menyebabkan harga menjadi sangat sensitif terhadap sinyal dan informasi menyangkut terbatasnya jumlah pasokan yang dapat diserap pasar.

Menurut Trostle (2008) menurunnya kegiatan riset dan pengembangan oleh pemerintah dan lembaga internasional telah berperan dalam perlambatan pertumbuhan produksi tanaman pangan. Perubahan iklim juga menjadi perhatian, sekalipun dampaknya pada produksi tanaman pangan masih tidak jelas. Perhatian terhadap faktor iklim, tidak lagi hanya melihat kondisi iklim basah atau kering di suatu negara. Namun, lebih spesifik dengan melihat iklim ekstrem itu terjadi di mana dan komoditas apa yang terkena dampaknya. Komoditas minyak sawit, misalnya, selama ini selalu dikaitkan dengan dampak dari El Nino.

Keterkaitan di antara berbagai pasar jenis komoditas juga memberikan pengaruh terhadap peningkatan harga komoditas. Sebagai misal, biofuel tidak hanya berpengaruh terhadap harga dari jagung, tetapi juga terhadap harga berbagai jenis pangan lainnya. Sebagaimana diketahui, jagung dipergunakan sebagai faktor input dari makanan ternak, atau juga sebagai close-substitute. Di Amerika Serikat misalnya, hal tersebut telah menyebabkan peningkatan harga dari minyak kedelai dan bungkil kedelai, karena jagung dan kedelai bersaing untuk menggunakan luasan lahan yang sama. Kondisi ini telah mengakibatkan peningkatan harga pada jenis minyak nabati lainnya melalui efek substitusi. Sebagai tambahan, permintaan akan biodiesel juga berdampak terhadap harga minyak nabati, karena minyak kedelai dan berbagai minyak nabati lainnya seperti minyak sawit dan minyak rapa digunakan sebagai bahan baku biodiesel. Harga minyak bumi yang tinggi memberikan pengaruh pada harga komoditas lainnya, karena minyak bumi tidak hanya merupakan faktor input pada bidang pertanian dan produksi, tetapi juga karena adanya efek substitusi yang berlaku pada biofuel dan minyak bumi (Conceicao dan Marone 2008).

Perkembangan pasar uang pada sektor komoditas telah tumbuh pesat dan berbagai harga komoditas terkait langsung dengan perubahan pada berbagai kondisi keuangan makro. Mekanisme ini terjadi karena harga spot dari berbagai komoditas ditentukan di pasar perdagangan berjangka. Harga komoditas juga didukung oleh kondisi makro ekonomi secara umum, terutama tingkat suku bunga yang rendah dan depresiasi mata uang US Dollar. Tingkat bunga yang rendah dapat mendorong permintaan agregat, yang berimbas pada meningkatnya permintaan akan komoditas (Conceicao dan Marone 2008).

Nilai tukar US Dollar memberikan pengaruh terhadap harga komoditas dikarenakan berbagai harga komoditas mengacu pada harga dalam US Dollar. Depresiasi mata uang US Dollar mengakibatkan komoditas menjadi lebih murah bagi konsumen di luar mata uang US Dollar, yang mengakibatkan meningkatnya permintaan terhadap komoditas. Pada sisi penawaran, penurunan profit dalam mata uang lokal untuk produsen di luar mata uang US Dollar mengakibatkan tekanan terhadap harga komoditas. Penurunan nilai mata uang US Dollar juga menyebabkan penerimaan dalam penurunan return aset keuangan berdenominasi US Dollar yang menyebabkan komoditas menjadi alternatif aset yang menarik bagi investor asing.

Menurut ITF (2008) permintaan minyak bumi dalam jangka pendek secara relatif bersifat price-inelastic, yang berarti jumlah yang diminta tidak banyak berubah terhadap perubahan harga. Dengan kata lain, memerlukan peningkatan harga yang tinggi untuk dapat mengurangi jumlah permintaan secara signifikan. Dalam jangka pendek, pasokan dari minyak bumi juga inelastis, yaitu jumlah yang dipasok tidak responsif terhadap perubahan harga di pasar, dikarenakan kapasitas cadangan yang rendah, kendala untuk menyediakan pasokan baru secara cepat, dan keterbatasan kapasitas penyimpanan. Seandainya baik pasokan maupun permintaan tidak responsif terhadap harga, maka akan diperlukan peningkatan harga yang tinggi untuk dapat mendorong kembali ke titik keseimbangan.

Rujukan:

Conceicao P, Marone H. 2008. Characterizing the 21st Century First Commodity Boom: Drivers and Impact. Office of Development Studies Report. UNDP. New York.

Helbling T, Mercer-Blackman V, Cheng K. 2008. “Riding a Wave.” Finance and Development March.

ITF (Interagency Task Force on Commodity Markets). 2008. Interim Report on Crude Oil. Washington, D.C.

Trostle R. 2008. Global Agricultural Supply and Demand: Factors Contributing to the Recent Increase in Food Commodity Prices. USDA Report (WRS-0801)

Industri kelapa sawit Indonesia telah tumbuh secara signifikan dalam dua puluh tahun terakhir. Sejak tahun 2006 Indonesia telah menjadi produsen minyak sawit terbesar di dunia, mengungguli Malaysia yang pada periode sebelumnya merupakan produsen terbesar. Pada tahun 2008, total produksi minyak sawit (CPO) Indonesia dan Malaysia mencapai sekitar 85% dari total produksi CPO dunia. Seiring dengan perkembangan industri kelapa sawit di Indonesia, maka tumbuh pula perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam industri kelapa sawit. Sebagian dari perusahaan-perusahaan tersebut telah mendaftarkan sahamnya di pasar saham Indonesia. Hingga tahun 2008, terdapat tujuh perusahaan yang bergerak di sektor perkebunan kelapa sawit dan produk turunannya terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Kinerja pasar saham merupakan refleksi dari kondisi perekonomian dan industri secara umum. Demikian pula dengan kinerja perusahaan-perusahaan berbasis minyak sawit Indonesia, seharusnya juga terefleksi dalam harga saham dari perusahaan-perusahaan berbasis minyak sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).

PERUSAHAAN SAWIT DI BURSA EFEK INDONESIA

Perusahaan yang bergerak di sektor perkebunan kelapa sawit dan produk turunannya yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia hingga tahun 2008 adalah sebagai berikut:
1. PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk.
2. PT Tunas Baru Lampung Tbk.
3. PT Astra Agro Lestari Tbk.
4. PT London Sumatera Plantation Tbk.
5. PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk.
6. PT Sampoerna Agro Tbk.
7. PT Gozko Plantations Tbk.

Berdasarkan informasi yang diperoleh pada publikasi perusahaan, baik dalam bentuk Laporan Tahunan, Laporan Keuangan, dan informasi yang tersedia di situs resmi dari setiap perusahaan, profil singkat dari masing-masing perusahaan tersebut adalah sebagai berikut:

PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk (SMART)

SMART adalah salah satu perusahaan berbasis kelapa sawit yang terintegarsi di Indonesia. SMART juga mendistribusikan, memasarkan dan mengekspor produk berbasis minyak sawit seperti minyak goreng, margarin dan shortening. SMART merupakan anak perusahaan dari Golden Agri Resources, Ltd. yang terdaftar di Bursa Saham Singapura, dan termasuk dalam Grup Sinar Mas.

PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk didirikan berdasarkan Akta No. 67 tanggal 18 Juni 1962 yang dibuat oleh Raden Kadiman, S.H., notaris di Jakarta. Ruang lingkup kegiatan usaha meliputi pengembangan perkebunan, pertanian, perdagangan, pengolahan hasil perkebunan, serta bidang jasa pengelolaan dan penelitian yang berhubungan dengan usaha. Hasil produksi meliputi hasil olahan kelapa sawit antara lain minyak goreng, lemak nabati dan margarin serta minyak kelapa sawit (CPO), inti sawit (PK), minyak inti sawit (PKO), cocoa butter substitute (CBS), fatty acids, glycerine, sabun dan produk kemasan seperti botol dan tutup botol.

SMART berkedudukan di Plaza BII Menara II, Lt. 30, JI. M.H. Thamrin No. 51, Jakarta. Pabrik dan kebun divisi perkebunan Grup berlokasi di Sumatera Utara, Jambi, Pekanbaru, Bangka, Kalimantan Tengah, Kalimantan Timur dan Kalimantan Selatan, sedangkan pabrik pengolahannya berlokasi di Surabaya, Medan dan Tarjun. Luas area perkebunan Grup yang sudah ditanam sampai dengan tanggal 31 Desember 2008 sekitar 103.415 hektar.

PT Tunas Baru Lampung Tbk

PT Tunas Baru Lampung Tbk merupakan anak perusahaan kelompok usaha Sungai Budi. Saat ini Sungai Budi Grup merupakan salah satu pelaku utama dalam manufakur dan distribusi produk olahan berbasis agrikultur. Perusahaan publik lainnya yang masuk dalam Sungai Budi adalah PT Budi Acid Jaya Tbk yang bergerak pada bidang produksi tepung tapioka. PT Tunas Baru Lampung Tbk dikenal sebagai produsen minyak goreng dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak 14 Februari 2000.

PT Tunas Baru Lampung Tbk didirikan berdasarkan Akta No. 23 tanggal 22 Desember 1973 dari Halim Kurniawan, S.H., notaris di Teluk Betung. Ruang lingkup kegiatan PT Tunas Baru Lampung Tbk terutama meliputi bidang perkebunan, pertanian dan perindustrian, termasuk bertindak sebagai pedagang eksportir dan importir. Saat ini, Perusahaan terutama bergerak dalam bidang produksi minyak goreng sawit, minyak goreng kelapa, minyak kelapa, minyak sawit (Crude Palm Oil atau CPO) dan sabun, serta bidang perkebunan kelapa sawit dan hibrida.

PT Tunas Baru Lampung Tbk berdomisili di Jakarta, berkantor pusat di Wisma Budi, Jl. H.R. Rasuna Said Kav. C-6, Jakarta. Pabrik Perusahaan berlokasi di Lampung, Surabaya, Tangerang, Palembang dan Kuala Enok, dengan perkebunan yang terletak di Terbanggi Besar – Lampung Tengah, Banyuasin – Sumatera Selatan dan Kalimantan Barat, sedangkan perkebunan anak perusahaan terletak di Lampung Tengah, Lampung Utara, Palembang dan Jambi dengan jumlah lahan perkebunan kurang lebih seluas 130,86 ribu hektar. Adapun jumlah luas lahan yang ditanami kurang lebih seluas 40,15 ribu hektar. Perusahaan mulai menjalankan kegiatan produksi CPO pada bulan September 1995 dan minyak goreng pada bulan Oktober 1996. Hasil produksi dipasarkan di dalam dan ke luar negeri.

PT Astra Agro Lestari Tbk

PT Astra Agro Lestari Tbk adalah divisi agribisnis dari kelompok usaha Astra. Aktivitas utama dari perusahaan adalah pada perkebunan dan pengolahan kelapa sawit menjadi CPO. Saat ini perusahaan mempunyai luas lahan yang telah ditanami seluas 163 ribu hektar. Pabrik minyak goreng yang dimilikinya terdapat di Sumatera Utara. Sedangkan perkebunan tersebar di Jawa, Sumatera, Kalimantan dan Sulawesi.

PT Astra Agro Lestari Tbk didirikan dengan nama PT Suryaraya Cakrawala berdasarkan Akta Notaris Ny. Rukmasanti Hardjasatya, S.H., No. 12 tanggal 3 Oktober 1988, yang kemudian berubah menjadi PT Astra Agro Niaga berdasarkan Akta perubahan No. 9 tanggal 4 Agustus 1989 dari notaris yang sama. Ruang lingkup kegiatan Perusahaan adalah perkebunan, perdagangan umum, perindustrian, pengangkutan, jasa dan konsultan. PT Astra Agro Lestari Tbk mempunyai investasi pada anak perusahaan yang bergerak dalam bidang perkebunan dan industri kelapa sawit dan karet. Kantor pusat Perusahaan dan anak perusahaan berlokasi di Jalan Pulo Ayang Raya Blok OR no. 1, Kawasan Industri Pulogadung, Jakarta.

Perkebunan kelapa sawit PT Astra Agro Lestari Tbk berlokasi di Kalimantan Selatan dan pabrik minyak goreng berlokasi di Sumatra Utara. Perkebunan dan pabrik pengolahan anak perusahaan berlokasi di pulau Jawa, Sumatra, Kalimantan, dan Sulawesi. Perusahaan mulai beroperasi komersial pada tahun 1995. Luas areal ‘Hak Guna Usaha’ yang dimiliki Perusahaan dan anak perusahaan adalah seluas 228.772 hektar (2007: 231.508 hektar) dengan luas areal tertanam seluas 194.217 hektar (2007: 182.470 hektar).

PT London Sumatera Plantation Tbk

PT London Sumatera Indonesia Tbk, berawal dari hampir satu abad yang lalu di tahun 1906 dengan kiprah Harrisons & Crossfield Plc (H&C), perusahaan perkebunan dan perdagangan yang berbasis di London. Perusahaan mengelola perkebunan karet, kopi, kakao dan teh di era sebelum perang dunia. Dari tahun 50-an sampai 70-an, perusahaan memfokuskan pada tanaman karet sebagai komoditas utama, yang selanjutnya memasuki pertengahan tahun 80-an diversifikasi ke tanaman kelapa sawit mulai dilakukan yang menggantikan tanaman karet sebagai komoditas utama. Pada tahun 1994, Harrisons & Crossfield menjual seluruh saham perusahaan kepada PT Pan London Sumatra Plantation (PPLS), yang membawa perusahaan go public melalui pencatatan saham di Bursa Efek Jakarta dan Surabaya pada tahun 1996. Saat ini, perusahaan mengoperasikan 38 perkebunan di empat pulau di Indonesia: Sumatera, Jawa, Kalimantan dan Sulawesi.

PT London Sumatera Indonesia Tbk didirikan berdasarkan Akta Notaris Raden Kadiman No. 93 tanggal 18 Desember 1962 yang diubah dengan Akta No. 20 tanggal 9 September 1963. Perusahaan bergerak di bidang industri perkebunan dengan menanam dan memelihara tanaman kelapa sawit, karet, kako, kelapa dan teh, serta mengolah hasil perkebunan tersebut dan menjual hasilnya di dalam maupun luar negeri.

PT London Sumatera Indonesia Tbk berdomisili di Jakarta dengan kantor cabang operasional di Medan, Palembang, Makassar, Surabaya dan Samarinda. Perusahaan pada saat ini mengelola perkebunan di Sumatera Utara, Sumatera Selatan, Jawa Barat, Jawa Timur, Banten, Kalimantan Timur, Sulawesi Utara dan Sulawesi Selatan. Produk utama adalah minyak kelapa sawit dan karet, serta sebagian kecil kakao, teh dan bibit.

PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk

Aktivitas utama PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk adalah pada perkebunan dan pengolahan hasil kebun karet dan kelapa sawit. Pada tahun 2008, 80% dari total area tertanam merupakan perkebunan kelapa sawit. Perkebunan kelapa sawit tersebar di Sumatera Utara, Sumatera Barat dan Jambi. Sedangkan perkebunan karet terdapat di Sumatera Utara dan Lampung. UNSP merupakan salah satu unit usaha di bawah kelompok usaha Bakrie.

PT Bakrie Sumatera Plantations Tbk berdiri di Republik Indonesia pada tahun 1911 dengan nama “NV Hollandsch Amerikanse Plantage Maatschappij”. Nama Perusahaan telah beberapa kali mengalami perubahan, terakhir dengan nama PT Bakrie Sumatera Plantations Tbk. Perusahaan bergerak dalam bidang perkebunan, pengolahan dan perdagangan hasil tanaman dan produk industri. PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk berdomisili di Kisaran dengan kantor pusat berlokasi di Jl. H. Juanda, Kisaran 21202, Kabupaten Asahan, Sumatera Utara, sedangkan perkebunan serta pabriknya berlokasi di Kisaran, Kabupaten Asahan, Sumatera Utara. Usaha perkebunan telah beroperasi komersil sejak tahun 1911.

PT Sampoerna Agro Tbk

PT Sampoerna Agro Tbk memiliki lebih dari 70 ribu hektar perkebunan kelapa sawit dan mengoperasikan lima buah pabrik CPO dengan total kapasitas olah 330 ton buah sawit per jam. Salah satu anak perusahaan PT Sampoerna Agro Tbk adalah PT Binasawit Makmur yang mempunyai otorisasi untuk memproduksi bibit kelapa sawit di Indonesia.

PT Gozko Plantations Tbk

PT Gozko Plantations Tbk adalah perusahaan perkebunan kelapa sawit yang terakhir mencatatkan diri di Bursa Efek Indonesia. PT Gozko Plantations Tbk merupakan salah satu anak perusahaan kelompok usaha Barito Pacific. Hingga tanggal 31 Desember 2007, perusahaan memiliki total lahan 59.282 hektar, dengan total lahan tertanam seluas 13.050 hektar. Secara keseluruhan, Perseroan memiliki hingga 46.232 hektar lahan belum tanam yang telah memiliki HGU maupun atau ijin lokasi untuk pengembangan perkebunan inti dan plasma di masa depan.

PERGERAKAN HARGA SAHAM SAWIT

Pergerakan harga saham perusahaan berbasis industri sawit, sebagaimana harga saham perusahaan lainnya, ditentukan oleh berbagai faktor baik yang bersifat fundamental maupun yang bersifat teknikal. Pengaruh dari berbagai faktor ekonomi, faktor pasar, industri maupun faktor internal perusahaan menyebabkan harga saham bergerak sejalan dengan transaksi perdagangan saham yang dilakukan sepanjang waktu.

Harga saham suatu perusahaan dipengaruhi baik oleh internal perusahaan berupa kondisi dan kinerja perusahaan, maupun kondisi eksternal perusahaan. Faktor yang berasal dari kondisi internal perusahaan biasanya didasarkan pada informasi keuangan perusahaan antara lain adalah laba per lembar saham, tingkat resiko dari proyeksi laba, proporsi utang perusahaan terhadap ekuitas, serta kebijakan pembagian dividen. Berbagai faktor eksternal perusahaan yang dapat mempengaruhi pergerakan harga saham adalah kegiatan perekonomian pada umumnya dan kondisi dari bursa saham. Dalam investasi saham, investor sering dihadapkan pada beberapa pertanyaan yang terkait dengan harga saham, misalnya faktor apa saja yang mempengaruhi harga saham dan berapa harga yang wajar bagi suatu saham. Banyak faktor yang mempengaruhi harga saham dan semua yang terkait dengan pasar saham dapat berpengaruh pada harga saham. Adanya berbagai faktor tersebut menyebabkan analisis harga saham menjadi tidak mudah untuk dilakukan.

Kesulitan dalam memprediksi harga saham menuntut dilakukannya analisis tentang saham oleh para investor saham. Analisis saham diperlukan karena dalam investasi saham investor selalu berhadapan dengan pasar. Dalam perdagangan saham, ketika ekspektasi pasar dalam jangka panjang naik, ekspektasi atas suatu saham dapat saja justru menurun. Hal ini perlu dipahami oleh investor saham karena investasi saham merupakan investasi jangka panjang, sedangkan penciptaan harga saham yang dibuat pasar adalah harga yang terjadi pada saat selama pasar berlangsung.

Analisa saham dimaksudkan untuk memprediksi tren perkembangan harga saham. Investor dapat mengkaji aspek fundamental dari saham tersebut, yang di antaranya terkait dengan kinerja finansial perusahaan, termasuk di dalamnya struktur pendapatan dan penjualan perusahaan. Di samping melakukan pendekatan secara fundamental, investor juga bisa melakukan pendekatan secara teknikal. Melakukan analisa harga saham berdasarkan pendekatan fundamental dan teknikal ini merupakan teknik analisa yang banyak dilakukan oleh investor untuk memprediksi harga saham, termasuk di Bursa Efek Indonesia.

Menurut Hartono (2005) investor di pasar saham adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga suatu saham. Harga suatu saham ditentukan oleh banyak investor yang menentukan demand dan supply. Hal seperti ini dapat terjadi karena pelaku-pelaku pasar terdiri dari sejumlah besar institusi dan individu rasional yang mampu mengartikan dan menginterpretasikan informasi dengan baik untuk menganalisis, menilai, dan melakukan transaksi penjualan atau pembelian saham. Kekuatan penawaran dan permintaan saham di pasar, serta kemampuan investor dalam melakukan analisis investasi saham merupakan salah satu faktor yang berperan dalam pembentukan harga saham. Persepsi yang berbeda dari masing-masing investor dapat mempengaruhi harga saham karena setiap investor akan mengambil keputusan sesuai dengan informasi yang didapat (Bodie et al. 2008).

Akibat dari faktor-faktor yang mempengaruhi tersebut, harga saham berfluktuasi sepanjang waktu. Sebagaimana terlihat dalam Gambar 1, IHSG yang mencerminkan kondisi perekonomian secara umum bergerak dari tingkat di bawah 1000 pada tahun 2004 hingga mencapai di atas 2500 pada tahun 2007. IHSG kemudian menurun kembali ke tingkat di bawah 1500 pada tahun 2008. Harga saham dari kelima saham perusahaan sawit yang terdaftar di BEI juga menunjukkan pola yang serupa. Harga saham bergerak naik sejak tahun 2004 hingga mencapai tingkat tertinggi di tahun 2007 dan kemudian kembali menurun di tahun 2008.

Pada Gambar 1 ditampilkan pergerakan bulanan tahun 2004 hingga tahun 2009 dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan harga dari lima saham perusahaan berbasis industri minyak sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008. Kelima saham tersebut adalah:

SMAR = Harga saham PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk.
AALI = Harga saham PT Astra Agro Lestari Tbk.
TBLA = Harga saham PT Tunas Baru Lampung Tbk.
UNSP = Harga saham PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk.
LSIP = Harga saham PT London Sumatera Plantation Tbk.

Gambar 1 Pergerakan IHSG dan Harga Saham Sawit 2004-2009

Kelima saham tersebut pada tahun 2004 telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sehingga data pergerakan harganya dapat ditampilkan secara penuh pada periode 2004-2009.

KINERJA PERUSAHAAN SAWIT

Perbandingan kinerja dari kelima perusahaan sawit yang terdaftar di BEI ditampilkan dalam Tabel 1.

Sebagaimana ditampilkan dalam Tabel 1, saham-saham perusahaan berbasis minyak sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia mempunyai porsi usaha pada sektor kelapa sawit antara 75,3% (PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk) hingga 100% (PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk). Hal ini menunjukkan bahwa sekalipun beberapa perusahaan tersebut juga bergerak pada bidang perkebunan lainnya, seperti karet dan hortikultura, tetapi mayoritas usaha masih pada sektor minyak sawit.

Dari sisi penjualan, pada tahun 2008 PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk membukukan nilai penjualan tertinggi, yaitu sebesar Rp16 triliun, namun demikian dari sisi laba bersih masih kalah dari PT Astra Agro Lestari Tbk yang memperoleh laba bersih sebesar Rp2,6 trilun di tahun 2008. Hasil ini menyebabkan marjin bersih PT Astra Agro Lestari Tbk berada pada tingkat paling tinggi yaitu sebesar 32,2% .

Jumlah saham beredar bervariasi dari 1,36 milyar lembar (PT London Sumatera Plantaion Tbk) hingga 2,87 milyar lembar (PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk). Berdasarkan laba bersih yang diperoleh setiap perusahaan, maka dapat dilihat pencapaian rasio laba bersih per saham bervariasi dari Rp15/lembar (PT Tunas Baru Lampung Tbk) hingga Rp1.670/lembar (PT Astra Agro Lestari Tbk).

PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk juga mencatatkan pertumbuhan peenjualan yang tinggi selama tahun 2008 dengan 99,2%, yang terutama diperoleh dari peningkatan produksi dan peningkatan harga minyak sawit pada tahun 2008. Namun demikian, angka pertumbuhan tertinggi dicapai oleh PT Tunas Baru Lampung Tbk yang mencatatkan pertumbuhan penjualan sebesar 114,5%.

Dari sisi kepemilikan saham oleh publik, angka tertinggi dimiliki oleh PT Bakrie Sumatera Plantation Tbk dengan kepemilikan saham oleh publik sebesar 72,9%, sedangkan kepemilikan saham oleh publik paling rendah adalah pada PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk yang hanya mencapai 4,8%. Variasi kepemilikan saham oleh publik ini seharusnya akan memberikan pengaruh pada kegiatan transaksi saham di pasar.

Sebagai perusahaan perkebunan penghasil komoditas minyak sawit mentah (CPO), maka sebagian besar penjualan perusahaan akan berupa penjualan dalam bentuk minyak sawit mentah. Sebagai misal, PT Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk membukukan penjualan hingga 87% dalam bentuk penjualan CPO. Hal ini dapat dipahami karena pada tahun 2008, harga CPO mencapai titik tertinggi di atas US$1000 per MT, sehingga perusahaan akan lebih cenderung menjual CPO secara langsung dibanding dengan mengolahnya lebih lanjut menjadi berbagai produk turunan. Tingkat harga CPO yang tinggi menyebabkan fasilitas pengolahan produk turunan minyak sawit menjadi dinomorduakan karena alasan ekonomis. Dengan menjual langsung CPO pada tingkat harga yang tinggi, perusahaan akan memperoleh arus kas dengan cepat. Marjin usaha tertinggi pada rantai pasok produksi minyak sawit memang pada sektor perkebunan. Sementara itu, mengolah CPO menjadi produk turunan mempunyai keterbatasan pada tingkat marjin yang rendah.

Rujukan:
Bodie Z, Kane A dan Marcus AJ. 2008. Essentials of Investment. Seventh Edition. McGraw-Hill International Edition. Singapore.
Hartono J. 2005. Pasar Efisien Secara Keputusan. Penerbit PT Gramedia Pustaka Utama. Jakarta.